되사기 한도는 두 배로, 30년물 금리는 신기록으로

2026년 8월 19일, 미국 재무부가 10~20년과 20~30년 구간 국채를 되사는(바이백) 한도를 회당 20억 달러에서 최소 40억 달러로 올린다고 발표했습니다. 9월 9일부터 11월 4일까지 적용하는 조치입니다. "두 배가 아니라 최소 두 배"라는 표현이 그대로 인용될 만큼 강한 어조였습니다.

3주가 지난 9월 10일, 미국 30년물 금리는 5.37%로 마감해 2007년 6월의 고점(5.35%)을 넘었습니다. 금리를 누르려던 조치가 나온 뒤 금리가 오히려 기록을 새로 쓴 것입니다.

같은 사건을 두고 여러 설명이 나왔지만, 숫자를 한 줄로 놓으면 그 설명들이 결국 같은 자리에서 만난다는 점이 드러납니다. 발표일의 곡선, 첫 증액 회차의 성적표, 그리고 되산 자리를 무엇이 메우는지를 차례로 봅니다.

같은 발표, 네 가지 이름

이 발표를 부르는 이름부터 갈렸습니다.

재무부 스스로는 발표문에서 "장기 구간 유동성 지원"을 이유로 들었고, 재무장관은 이튿날 방송 인터뷰에서 일부는 신호라고 말했습니다. 네 이름은 서로 틀렸다기보다, 같은 조치를 서로 다른 시점과 서로 다른 고리에서 본 것에 가깝습니다.

발표 당일, 곡선 뒤쪽만 움직였다

재무부가 매일 공개하는 만기별 금리를 발표 전부터 오늘까지 옮기면 이렇습니다. 단위는 퍼센트, bp는 0.01%포인트입니다.

4.71에서 4.65로 내려간 것은 "6bp 내렸다"이지 "6% 내렸다"가 아닙니다. 퍼센트와 퍼센트포인트가 다른 말이라는 것은 퍼센트와 배율이 같은 말이라는 강의와 같은 계열의 구분입니다.

발표 당일과 9월 10일 하루의 움직임을 만기별로 나란히 놓으면 모양이 정반대입니다.

발표일에는 짧은 쪽이 미동도 없고 긴 쪽으로 갈수록 크게 내려갔습니다. 되사기 대상이 장기채라는 점과 방향이 맞습니다. 9월 10일에는 거꾸로 짧은 쪽이 가장 크게 올랐습니다. 그날 발표된 8월 생산자물가(전년 대비 +5.4%)와 이튿날 소비자물가(+3.4%)가 연준의 금리 인상 기대를 키웠기 때문입니다.

흔한 하루였을까, 드문 하루였을까

−6bp와 −11bp 가운데 어느 쪽이 큰 움직임인지는 그 자체로는 알 수 없습니다. 만기마다 평소 흔들리는 폭이 다르기 때문입니다. 그래서 만기별로 하루 변동의 표준편차를 구해, 그날의 변화가 그 몇 배인지 봤습니다. 표준편차는 흔들림의 평소 크기를 숫자 하나로 줄인 것입니다(첫걸음 지도 3단계에서 다룰 내용입니다).

2026년 1월 2일부터 8월 26일까지 163일치로 계산하면 이렇습니다.

발표일은 20년물과 30년물로 보면 올해 손에 꼽는 날이었지만 10년물로 보면 평범한 축이었습니다. 어느 만기를 보느냐에 따라 같은 하루의 무게가 달라집니다. 9월 10일은 네 만기 모두가 표준편차의 2.4~2.8배로 움직였고, 짧은 만기일수록 컸습니다. 되사기 발표가 곡선의 뒤쪽을 잠깐 눌렀다면, 물가 지표는 곡선 전체를, 특히 앞쪽을 더 세게 밀어 올렸습니다.

창을 바꾸면 숫자가 바뀔까

표준편차는 어느 구간에서 재느냐에 따라 값이 달라집니다. 계산 구간을 올해 전체가 아니라 8월 26일까지의 최근 60거래일로 좁혀 다시 쟀습니다.

이 경우에는 창을 바꿔도 순위와 크기가 거의 그대로입니다. 그렇다고 이 방법이 언제나 안전하다는 뜻은 아닙니다. 표준편차는 흔들림이 한 방향으로 몰리는 구간에서는 평소 크기를 과소평가하고, 큰 사건이 계산 구간 안에 들어 있으면 반대로 부풀립니다. 여기서 결론이 버틴 것은 두 구간이 크게 겹쳐 있기 때문이지, 계산법 자체가 튼튼해서가 아닙니다. 9월 10일 같은 날이 계산 구간에 들어오면 앞으로의 "평소 크기"는 그만큼 커집니다.

한도를 올린 구간은 아직 한 번 열렸다

발표 전후에 실제로 열린 되사기 회차는 이렇습니다.

발표 뒤 8월에 열린 두 회차는 한도가 오른 구간이 아니었고, 중간 만기 구간이 한도를 못 채우는 것은 원래 흔한 일입니다. 한도가 오른 구간이 처음 열린 것은 9월 10일입니다. 한도를 기존의 세 배인 60억 달러로 잡았는데, 응찰 104.9억 달러 가운데 재무부가 받아들인 것은 51.9억 달러였습니다. 올해 한도 20억 달러로 열린 같은 구간 아홉 번이 모두 한도를 채웠던 것과 대조됩니다. 재무부가 한도를 올린 근거로 든 "장기 구간의 꾸준한 매도 수요"가 세 배 한도 앞에서는 모자랐던 셈입니다. 30년물이 속한 20~30년 구간의 첫 증액 회차는 9월 24일입니다.

규모도 따져볼 만합니다. 이번 분기 남은 장기 구간 회차 일곱 번에서 한도가 20억 달러씩 늘었으니 증액분은 140억 달러이고, 20·30년 장기채 잔액(7월 말 5조 4,887억 달러)의 0.26%입니다. 그마저 사들일 수 있는 상한이지 실제로 사들인 돈이 아닙니다.

네 설명이 한 점에서 만나는 곳

네 가지 이름은 출발점이 달라도 결국 같은 질문에 닿습니다. 되산 장기채의 자리를 무엇이 메우는가.

재무부는 8월 5일 분기 발행 계획에서 중·장기채 입찰 규모를 몇 분기 동안 그대로 두기로 했습니다. 7~9월 차입은 5월 예고보다 680억 달러 늘어난 7,390억 달러인데, 늘어난 몫은 1년 이하 단기채가 맡았습니다. 시장성 국채 가운데 단기채 비중은 6월 말 21.5%, 7월 말 22.2%, 8월 말 22.8% 로 석 달 연속 올라, 재무부 차입자문위원회가 권고해 온 15~20%를 넘어섰습니다. 장기채를 되사고 단기채를 더 찍으면 빚의 총액은 그대로이고 만기만 짧아집니다.

만기가 짧아지면 이자 부담을 정하는 쪽이 바뀝니다. 단기채와 변동금리채 약 7조 9,000억 달러는 연준의 정책금리를 거의 그대로 따라가, 연준이 0.25%포인트만 올려도 이자가 한 해 약 200억 달러 늘어납니다. 장기금리를 누르려는 재무부의 선택이 이자비용의 운전대를 연준에게 더 많이 넘기는 셈입니다.

그런데 그 연준은 반대편에 서 있었습니다. 되사기 발표 당일 공개된 7월 회의 의사록에서 동결은 9대 3으로 결정됐고, 반대한 세 명은 모두 즉시 인상을 주장했습니다. 8월 28일 잭슨홀에서 연준 의장은 지금은 물가에 집중해야 한다고 말했습니다. 발표일에 곡선 뒤쪽을 누른 힘보다, 9월 10일 곡선 앞쪽을 밀어 올린 힘이 더 컸던 이유가 여기 있습니다.

이 구조를 받쳐줄 완충 장치도 예전만 못합니다. 2023~2024년에는 연준 역레포에 쌓여 있던 2조 달러 넘는 돈이 늘어난 단기채를 받아냈지만, 그 잔고는 이제 거의 바닥입니다. 국채를 사는 쪽의 성격도 바뀌었습니다. 외국인 보유 미국채에서 중앙은행 등 공적기관의 비중은 2012년 1월 73.0%에서 2026년 6월 40.6%로 내려왔고, 값이 맞아야 사는 민간이 그 자리를 채웠습니다.

정리하면 이렇습니다. 신호든 제스처든, 되사기는 곡선 뒤쪽의 물량을 조금 줄이는 대신 앞쪽에 짐을 옮겨 싣는 조치입니다. 그리고 지금 곡선의 앞쪽은 연준의 인상 기대가 가장 세게 누르는 자리입니다. 네 가지 설명이 각자의 고리에서 본 것이 이 한 문장에서 만납니다.

주식과 변동성은 조용했다

같은 기간 주가와 변동성 지수는 이렇게 움직였습니다.

되사기 발표일 주가는 소폭 올랐고, 20년물이 표준편차의 2.7배로 움직인 그 주에 VIX는 14대 후반에서 16대 초반에 머물렀습니다. 곡선 전체가 뛴 9월 10일에도 VIX는 17.84까지 올랐다가 이튿날 15.84로 내려왔습니다. 채권시장의 기록 경신이 아직 주식시장의 공포로 번지지는 않았습니다.

11월 4일까지 남은 되사기 일곱 번

한도 인상은 11월 4일까지 적용되고, 그 뒤 규모는 같은 날 발표되는 분기 발행 계획에서 정해집니다.

일정 뒤에 확인해 볼 것들입니다.

• 되사기 회차일에만 장기금리가 따로 움직이는가. 회차가 열리는 날 20·30년물이 2년물보다 뚜렷하게 내려가면 되사기에 실효가 있다는 근거가, 그렇지 않으면 신호에 그친다는 근거가 쌓입니다.
• 한도를 채우는 비율. 9월 24일부터 초장기 구간 회차들이 60~90%대에 머물면, 되사기의 한계는 규모가 아니라 재무부가 받아줄 만한 가격에 팔려는 물량에 있다는 뜻입니다.
• 30년물과 10년물의 간격. 8월 17일 59bp에서 9월 11일 39bp로 좁아진 간격이 다시 벌어지면 장기 쪽 수급이, 계속 좁아지면 연준 경로가 금리를 끌고 있다는 신호입니다.
• 단기채 비중 23%. 11월 발행 계획에서 중·장기채 규모를 계속 묶어두면 비중은 더 오를 구조입니다.

생각해 볼 점도 남습니다. 되사기는 재무부가 가진 몇 안 되는 금리 수단이지만, 빚의 총액을 건드리지는 못합니다. 곡선의 한쪽을 누르면 다른 쪽이 부풀어 오르는 풍선처럼, 장기 쪽의 짐을 덜수록 단기 쪽의 짐이 늘고, 그 단기 쪽은 연준의 손안에 있습니다. 11월 4일의 발행 계획은 재무부가 이 풍선의 어느 쪽을 더 누를지 고르는 자리가 될 것입니다.